國內工業(yè)景氣度回暖，工控行業(yè)迎來上行周期
GDP 增速快速回升，宏觀經濟向好發(fā)展。中國 GDP 增速 2020Q1 出現(xiàn)大幅下跌，2020Q2 大幅回 升，2020Q3 GDP 當季同比繼續(xù)提升至 4.9%，其中工業(yè) GDP 與制造業(yè) GDP 同比增長 5.6%與 6.1%，已達到 2019 年水平，整體宏觀經濟向好發(fā)展。
PMI 持續(xù)高于榮枯線，PPI 跌幅不斷收窄。PMI 和 PPI 作為工控行業(yè)景氣度的領先/同步指標，疫 情后向好態(tài)勢明顯。其中 PMI 自 2020 年 3 月疫情緩解以來連續(xù) 8 個月處于榮枯線以上，均高于 2019 年全年水平；PPI 則在上半年有所下滑，2020 年 6 月份以來跌幅不斷收窄。反映出我國工業(yè) 經濟整體運行情況好轉，供需端出現(xiàn)持續(xù)回暖，制造業(yè)景氣度整體回升，基本面繼續(xù)改善。
工業(yè)企業(yè)利潤回升，復工復產效果明顯。根據(jù)國統(tǒng)局數(shù)據(jù)，9 月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增 長 6.9%，增速比 8 月份加快 1.3 個百分點，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額 6498.5 億元，同 比增長 12.6%；產能利用率方面，2020Q3 工業(yè)產能利用率達到 76.7%，基本達到 2019 年水平， 復工復產效果明顯。隨著工業(yè)企業(yè)盈利水平持續(xù)改善，有望提升企業(yè)擴產需求，帶動工控行業(yè)需求 提升。
私企固定資產投資彈性更高，新建與擴建項目增速高于改建項目。從固定資產投資完成額來看，根 據(jù)企業(yè)性質的不同，疫情后國企與私企固定資產投資完成額累計同比均處于回升態(tài)勢，其中私企固 定資產投資完成額累計同比增速明顯快于國企，表明私企在固定資產投資方面彈性更高；根據(jù)建設 性質的不同，2020 年 8 月后新建與擴建項目固定資產投資累計同比增速高于改建項目增速。
機床產量同比快速增長，設備需求情況向好。機床作為“工業(yè)母機”，是 OEM 市場主要下游應用 市場。其中，金屬切削機床產量 2020 年 3 月份有較大下滑，但 4 月份復產復工以來，產量增速明 顯改善，均處于 10%以上的較高水平，其中 2020 年 10 月金屬切削機床產量增速達到 29%，達到 近 4 年來最高水平。
工業(yè)機器人產量增速不斷增長，新興領域需求快速釋放。工業(yè)機器人作為先進制造業(yè)最普遍應用的 升級產品，其產量能夠代表新興制造領域的投資和升級熱情。從產量來看，自 2019 年 8 月出現(xiàn)拐 點后產量增速不斷回升，其中 2020 年 9 月工業(yè)機器人產量增速達到 51.4%，表明新興領域需求快 速釋放。
2020 年 Q2 以來工控行業(yè)進入上行周期，OEM 市場表現(xiàn)更好。根據(jù) MIR 睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2020Q2- Q3 工控行業(yè)市場規(guī)模分別為 333.86 億元、322.09 億元，同比分別增長 6%、7%，度過疫情影響 后國內工控市場處于增長態(tài)勢，預計隨著國內工業(yè)景氣度的不斷回升，國內工控市場將迎來上行周 期。從細分市場來看，2020Q3 國內 OEM 市場與項目型市場規(guī)模分別為 174.09 億元、148.00 億 元，同比分別增長 11%、2%，OEM 市場表現(xiàn)更好。
OEM 細分領域表現(xiàn)良好，項目型行業(yè)下滑趨勢顯著。根據(jù) MIR 睿工業(yè)數(shù)據(jù)，OEM 行業(yè)方面，預 計受華為、蘋果等廠商 5G 手機銷量火爆，持續(xù)提升 3C 行業(yè)設備替換需求影響，新興行業(yè)中 3C 和工業(yè)機器人將同比轉正；傳統(tǒng)行業(yè)中受基礎設施投資加快影響，工程機械維持較高增速，機床行 業(yè)因口罩機相關的機加工機床、3C 電子相關的激光加工機、用于基站精密零部件生產加工的機床 需求較好，2020 年將同比轉正。整體來看，OEM 行業(yè)回暖趨勢明顯。項目型行業(yè)方面，預計 2020 年項目型市場各細分行業(yè)將都有不同程度的下滑，其中冶金行業(yè)受房地產投資增速趨緩影響，增速 預計將有所下滑；化工產品市場受國際原油價格下跌影響，增速大幅下降。
展望 2021，人口紅利消退迎來自動化需求上行周期，“安全和升級”需求加速國產替代。
1）對標日本 1980 年代前后自動化水平大幅提升，預計國內自動化需求上行
對標 1980 年前后，日本撫養(yǎng)比處于低位（接近 43%-47%），日本工業(yè)自動化需求迅速提升。1970- 1990 年，日本工業(yè)機器人產量由 1970 年的 0.2 萬套增長至 1990 年的 7.9 萬套，20 年 CAGR 達 到 22%，處于快速增長階段。從中國人口撫養(yǎng)比情況來看，2020 年接近 40%，隨著撫養(yǎng)比逐步提 高，我們認為國內自動化需求處于上行周期。
人工成本持續(xù)增長，工程師紅利刺激自動化水平提升。隨著國內勞動力成本的提升，制造業(yè)企業(yè)尋 求自動化升級進行人工替代，將刺激工控行業(yè)相關細分產品的需求回暖。全國畢業(yè)研究生及學成回 國人數(shù)不斷增長，工程師紅利逐漸凸顯，將帶來自動化水平提升。
2）緊抓“安全和升級”機會，把握大客戶導入、進口替代和工藝升級下的龍頭機會。
國內工控龍頭充分受益于國產化替代加速。國內重視各重要領域的供應鏈安全，隨著本土品牌和外 資品牌在產品上的差距在逐漸縮小，而本土品牌又具備服務響應迅速、需求跟蹤密切等優(yōu)勢，同時國內大客戶考慮供應鏈安全和工藝升級需求，逐步釋放國內工控企業(yè)迭代機會，國產替代有望加速， 其中深耕技術壁壘與服務優(yōu)勢的行業(yè)龍頭在高效管理下將迎來份額提升。
投資建議：關注管理、技術和服務優(yōu)勢的龍頭標的
我們認為，在工控行業(yè)周期上行時，優(yōu)質的龍頭公司憑借技術壁壘、服務優(yōu)勢、管理效率等護城河， 能夠獲得超出行業(yè)均值的較高增速。從當下時點來看，疫情后國內工業(yè)景氣度整體回暖，國內外工 控領域供需失衡，工控行業(yè)即將迎來上行周期；人口紅利消退刺激自動化需求爆發(fā)；“自主可控” 加速國產替代進程。因此，行業(yè)龍頭的業(yè)績有望迎來持續(xù)增長
